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兴化股份:内生性增长迎来景气提升

发布时间:2011-07-25    研究机构:国信证券

给予“推荐”的投资评级

公司是国内工业硝铵产能最大的企业,目前,拥有80万吨硝铵、60万吨稀硝酸、10万吨浓硝酸、30万吨硝基复合肥以及500吨羟基铁粉的生产能力。公司拥有完整的产业链布局,并采用国际首个最先进的K-T 生产工艺,及控制系统,技术优势明显。公司地处西部区域,原料采购和靠近下游消费市场,区域优势明显。

结合前面的分析,预计公司下半年业绩将大幅好于上半年,:1、集团30万吨合成氨项目建成后,液氨可以通过管道直接供给股份公司,原料瓶颈突破,原料成本有望降低;2、2季度,普通硝铵产品价格逐步从1900元上涨至2500元,平均价格在2150元/吨,预计三季度硝铵价格可以维持在2400元/吨, 3季度硝铵价格比二季度提高450元/ 吨;四季度如果硝铵产品略有波动,我们认为2200-2400元/吨的价格是合理的,4季度比1季度价格高出400元/ 吨-600元/吨;3、根据公司公告,受限气影响,公司硝铵产品产量受到影响,如果四季度集团合成气能够供应给上市公司,公司硝铵产品产量有可能放大。预计2011年,公司业绩能够达到0.61元,上述盈利假设基于集团供给合成氨1.5万吨,如果今年集团项目不能如期投产,集团供给为0,根据我们的模型预计公司11年业绩为0.58元。

综合考虑集团的合成氨生产情况和硝铵的市场情况,我们谨慎预测公司明年的硝铵生量达到70万吨,同比增长22.81%,集团合成氨既能带来公司开工率提高,也能替代原有外购高价合成氨降低成本。而2012年的平均价格我们预计比2011年价格仅上涨1.59%。此外,公司10年年报中提到,11年公司将实施8万吨硝酸钠/亚硝酸钠项目来调整产品结构,如果明年能技改完成,也将产生部分新增效益。预计公司12年业绩为0.84元,上述业绩假设基于集团供给合成氨10.62万吨,如果集团供给合成氨低于这一数字为5万吨,根据我们的模型预计公司12年业绩为0.76元。

2011年,公司既享受行业景气,又享受规模提升;2012年,公司的增长主要来自于内生性增长,集团合成氨供给之后产生大量的关联交易,如何解决,值得关注。可以给予公司12年18倍PE,维持“推荐”的投资评级。

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