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兴化股份半年报点评:合成氨瓶颈突破在即,迎来经营和业绩拐点

发布时间:2011-08-17    研究机构:国信证券

业绩H1同比增长40%,EPS0.21元,硝铵量价齐升提升下半年预期

公司上半年实现收入6.10亿元,同比增长27.76%;实现净利润0.74亿元,同比增长38.75%;EPS0.21元。公司收入和利润大幅增长来自于硝铵产品销量和价格双提升。硝铵11年H2均价比H1高出420元至2550元/吨,产品量价齐升,提升公司下半年业绩大幅增长预期。

煤价上涨不可逆,支撑硝铵价格下跌底线,公司气头成本优势突出

对于12年的盈利预测,我们谨慎的假设硝铵均价在2300元/吨,原因如下:1、煤价上涨趋势不可逆,原料成本支撑;2、行业新增产能有限,供需面良好是价格维持的保障;3、2季度尿素价格上涨支撑硝铵价格,国内施肥旺季结束,尿素价格有望回调。按照目前行业无烟煤成本,“煤头”硝铵平均生产成本在1900元/吨(不含税)左右,对应的含税价2223元/吨是行业供需面紧张支撑下得价格底线。公司气头成本优势突出,是行业景气的最大受益者。

前段合成氨瓶颈突破在即,产销规模提升伴随成本下降助推明年增长

集团4个30万吨煤化工项目将于9月份投产,届时,集团将拥有总氨醇60万吨的生产能力。如果集团合成气优先保证公司硝铵生产,公司硝铵产能利用率有望从75%提升至100%;集团煤化工采用先进的德士古煤造气技术,可以采用廉价的烟煤作为原料,具有很强的成本优势。在供需双赢的合作基础上,集团合成氨价格有望低于市场到厂价,有助于公司降低原料成本,提升产品盈利能力。集团合成氨供给之后产生大量关联交易,值得关注。

风险提示

经济增长低于预期导致硝铵下游炸药行业需求增速放缓。

内生性增长强劲,经营和业绩拐点将至,维持“推荐”投资评级

公司内生性增长强劲,四季度,集团合成氨项目建成后有望成为公司经营和业绩的拐点,假设硝铵11、12年含税均价为2264元/吨和2300元/吨,预计公司2011、2012年业绩分别为0.61元和0.84元,维持“推荐”评级。

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