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兴化股份:非公开增发解决原料供应瓶颈

发布时间:2011-11-11    研究机构:第一创业证券

事件:兴化股份(002109)发布非公开发行A股股票预案,公告称拟非公开发行不超过1.35亿股股票,发行价格不低于9.75元/股,此次发行对象包括公司实际控制人陕西延长石油(集团)有限责任公司、符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他机构投资者、自然人等,其中上市公司实际控制人延长集团认购20%。募集资金主要用于:

(1)一期硝酸铵迁改工程;

(2)年产2x27万吨硝酸工程;

(3)年产13万吨合成氨扩改工程;

(4)年产500吨羰基铁粉装置迁、扩建工程;

(5)购买兴化集团三大车间资产项目。

点评

募投项目将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈。公司本次募集资金主要用于合成氨和硝酸铵的扩建,以及硝酸铵的改迁。这主要是因为公司受制于原料合成氨供应不足,硝酸铵开工率仅能达到75%,不能够充分享受行业景气带来的利好,该募投项目投产后将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈,并完全替代外购合成氨,实现100%开工率。上述三个项目投产之后,预计将来能为公司带来12.38亿元营业收入增长,实现净利润1.53亿元,增厚EPS0.31元。

收购集团资产避免了关联交易,消除了市场对公司利润转移的担忧。公司拟使用本次发行募集资金中的4,800万元向公司控股股东兴化集团购买其所拥有的水汽车间、电力车间、仪表车间的资产。2010年度、2009年度该等关联交易涉及的金额分别为9,909.06万元和6,633.04万元,占当年度营业成本的比例分别为12.86%和10.64%。公司收购三大车间资产后将大幅减少公司与兴化集团的关联交易,进一步增加上市公司独立性,同时也消除了市场对上市公司通过关联交易向集团利润输送的担忧。

羰基铁粉项目对公司贡献较小。羰基铁粉被广泛应用于航天、航空、国防、化工、原子能、电工、电子、磁性材料、屏蔽材料、微波通讯、无线电通讯、导航、定位、雷达、卫星地面接收站等领域,市场需求空间广阔。公司目前的羰基铁粉产能仅为200吨/年,已不能满足日益增大的市场需求,此次扩建500吨将体现出公司的规模优势,降低生产成本。预计项目投产后。可实现年销售收入4,500万元,年均税后净利润700万元,增厚EPS0.014元,对公司业绩贡献相对较小。

维持 “强烈推荐”评级。我们继续维持之前的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元,按照增发1.35亿之后摊薄为0.40元、0.54元和0.71元,按照最新股价9.58元,摊薄前对应的PE分别为18倍、13倍和10倍。由于进入四季度以来大多化工产品价格出现大幅下跌,市场担心硝酸铵价格也会大幅回调,导致前期出现非理性下跌,且跌幅较大。目前硝酸铵价格仍维持在高位,逐渐消除市场的担心。我们认为公司目前估值远低于同类型公司柳化股份的40倍和联合化工的25倍估值,且估值相对较低,继续维持“强烈推荐”评级。

申请时请注明股票名称