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兴化股份:成本及技术优势奠定龙头地位

发布时间:2012-07-13    研究机构:中银国际证券

我国合成氨主要原料是煤炭、天然气,其中煤炭占比为76%,天然气占比为21%,煤头合成氨成本一般比气头高300-400元/吨。2009至2011年连续3年的硝铵大牛市行情吸引了更多资金投入,产能迅速扩张。2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨,2013年将达到917万吨,我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格,所以继续下跌的空间极为有限,我们预计近期硝铵价格盘整为主。公司作为国内最大的硝铵企业,又具有成本优势和技术产品优势,我们看好公司的盈利能力,建议积极关注。

主要发现

2011年,我国共有合成氨生产企业约485家,合成氨产量5,069万吨,近10年产量增速为4.05%。2011年我国产能合成氨6,780万吨,产能利用率为74.8%。2012年我国合成氨新增产能为472万吨,投产后我国合成氨产能将达到7,252万吨,产能增速为7%,超过合成氨过去10年产量平均增速,将使得合成氨行业竞争更加激烈。

我国生产合成氨的主要原材料是煤和天然气,2011年我国合成氨生产原料中,煤炭占比为76.2%、天然气约占21.3%。根据测算,2009年以来,气头合成氨成本一般比煤头合成氨成本低300-400元/吨。西南很多地方合成氨企业天然气价格贵且紧缺,公司地处陕西,天然气气量可以保证供应,价格也比较便宜。

对于2009-2011年的硝铵上涨周期,我们认为主要是受2009年出台的4万亿投资拉动,矿山、煤等行业发展迅猛,助推民用爆破器材需求量快速增长。另外,零关税与国际需求增长带动硝酸铵出口量激增,再加上国内硝基复合肥用量增长,综合使得硝铵消费量连年大幅攀升。

随着大量新增产能投产,2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨,再加上2013年投产的171万吨,我国硝酸铵合计产能将达到917万吨,我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面,我们认为下行周期将一直延续到2013年。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格,而硝铵76%的原材料都是煤炭,所以继续下跌的空间极为有限,我们预计近期硝铵价格盘整为主。

公司作为国内最大的硝铵企业,又具有成本优势和技术产品优势,在牛市中能赚更多的钱,在弱市情况下也是竞争力最强的,我们看好公司的盈利能力。硝铵价格目前已经接近煤头成本,我们不认为还有继续下跌的空间,但上涨幅度还得看下游需求情况,我们建议积极关注。

主要风险

产品价格波动超预期风险;天然气、煤炭价格大幅波动风险。

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