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兴化股份年报点评:2010年硝铵产能将大幅提升60%

发布时间:2010-03-09    研究机构:海通证券

收入保持平稳增长。2009 年随着硝铵下游需求稳步复苏,以及提前为2010 年产能扩张拓展市场,公司当年的硝铵销量同比有较大幅度提升。2009 年公司硝铵销量达到40.72 万吨,同比增长了40.03%。因此,虽然硝铵价格同比下降幅度较大,但在销量增长的带动下,公司营业收入同比仍保持了增长。

产品价格回落,毛利率下降,是导致公司业绩出现较大下降的重要原因。2009 年,公司主营的普通硝铵和多孔硝铵产品的价格同比下降了20-30%,而原材料价格同比略有提升,天然气价格由2008 年的0.876 元/立方米上涨至2009 年的0.914 元/立方米,从而导致公司主营业务利润率同比下降,进而导致净利润下降了45.52%。产品价格下降的主要原因,我们认为,一方面是对2008 年价格快速上涨的一种修正,同时硝铵生产厂议价能力弱,市场存在无序竞争等原因也是导致价格同比出现较大回落的重要原因。

主营产品毛利率情况。2009 年公司主营的硝铵产品毛利率出现了下降,其中普通硝铵毛利率由2008 年的48.69%下降至2009 年的27.98%;降幅较大。虽然多孔硝铵毛利率要高于普通硝铵,达到34.28%,但仍为2008 年下降了15 个百分点。毛利率的下降是导致公司利润大幅下降的主要原因。

目前经营情况。(1)25 万吨硝铵项目进展顺利。(2)目前硝铵生产产销两旺,公司硝铵出厂价格稳中有升,其中多孔硝胺价格稳定在2000 元/吨以上,基本无库存。(3)2010 年天然气供气协议已基本签订,从而使得公司硝铵生产用气有保证。

“四个 30 万吨项目”建设。目前延长集团正在建设的四个30 万吨项目(合成氨、甲醇、联碱等),进展顺利。预计今年年底建成。该项目将为兴化股份(002109)的硝铵生产配套,为其提供合成氨。

2010 年,公司硝铵产能有望大幅增长60%。25 万吨硝铵项目预计今年3 月建成投产(之所以工期延后,是因为公司调整了产品结构,将原先只能生产普通硝铵的装置改为既能生产普通硝铵又能生产多孔硝铵)。该项目建成后,公司将形成80 万吨硝铵(含多孔硝铵43 万吨)、10 万吨浓硝酸、30 万吨复合肥的生产能力。其中硝铵的市场占有率将由2009年的15%左右,上升至23%左右,将进一步巩固其在国内硝铵市场上的龙头地位。

2010 年,硝铵销售单价跟销量有望呈上升趋势。2009 年公司已在为2010 年的产能扩张做好了市场拓展的准备,因而在硝铵产能扩张60%以后,公司硝铵销量将有较大幅度提升。对于硝铵价格,随着基建投资的加大,民爆行业的需求将继续保持15%以上的增速,因而硝铵需求也将保持较快增长,将足以消化新增产能。因而在经过了2009 年的低谷后,国内硝铵价格有望稳步回升。

可能存在的风险:气价上调。我们预计2010 年国内天然气价格上调的可能性很大,气价的上调将增加公司的生产成本。

但由于公司硝铵规模扩张较快,单位产品的用气量在下降,因而公司将可以通过产品价格的上涨来消化气价上涨的不利影响。另外,目前集团在建的合成氨项目是以煤炭为原料的,因而随着“四个30 万吨项目”的建成,公司业绩对气价的敏感度将进一步降低。

维持“买入”投资评级。25 万吨硝铵项目的完成将为公司2010 年的业绩增长的主要推动力。我们预计2010-2011 年公司每股收益分别为0.53 元、0.75 元,维持“买入”投资评级。

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