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兴化股份:募投项目产能逐步释放

发布时间:2010-03-12    研究机构:太平洋

2009 年,公司实现主营业务收入8.54 亿元,同比增长2.25%;实现利润总额1.05 亿元,同比下降45.80%;归属于母公司净利润9048.7 万元,同比下降45.52%;报告期内实现每股收益0.25 元。分配预案为向全体股东每10 股派发现金股利0.9 元(含税)。公司总股本没有变化。

报告期内公司营业利润大幅减少主要由于公司主营产品硝酸铵盈利能力下降(其中,普通硝铵占总收入39.6%,毛利率27.9%,同比下滑20.7%;多孔硝胺占总收入31.6%,毛利率34.3%,同比下滑15.4%。)。毛利下滑主要由产品销价大幅降低,普硝、多孔和复混肥的均价分别同比下滑31.42%、22.79%、7.59%。我们认为未来硝酸铵价格走势主要依赖其成本走势,对于硝铵未来价格,盈利预测中我们假设10 年普通硝铵价格恢复性上涨20%。

公司“25 万吨/年硝酸铵”工程将产品方案由普通硝酸铵改为既可生产普通硝酸铵又可生产多孔硝酸铵,预计2010 年3 月份达到试生产条件;稀硝酸工程(二期)27 万吨/年装置和浓硝酸6 万吨/年装置目前试生产稳定。预计2010 年公司将拥有80 万吨/年硝酸铵、30 万吨硝基复合肥、10 万吨浓硝酸生产产能,相对于08 年而言,硝酸铵产能大幅提升。我们盈利预测中公司业绩的增长主要来自于募投项目投产带来产量增长的贡献。

预计 2010-2012 年公司每股收益分别为:0.42 元、0.58 元、0.62元。硝铵价格每上涨100 元,公司业绩同向变动0.085 元。考虑到公司CDM 项目每年贡献净利润3500 万元,为公司贡献每股收益0.1 元。按10 年25 倍PE,目标价格13 元(6 个月内)。

维持“增持”评级。

风险提示:硝酸铵价格继续低迷;天然气价格上涨。

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