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兴化股份:未来3年车用燃料乙醇需求有望大幅增长,看好公司长期成长空间

时间:2017-09-14    机构:招商证券

事件:

2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;2025年力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。

评论:

1、如乙醇添加比例达到10%,未来3年乙醇汽油需求将达近1300万吨,供需缺口明显。

1)目前全球燃料乙醇产量近8000万吨,其中生产和消费量最大的国家是美国,2015年产量近4500万吨,占全球的58%。虽然我国现在已成为燃料乙醇的第三大生产和消费国家,但2015年产量只有230万吨,全球占比仅3%,发展滞后。2)如果我国2020年前全面推广E10乙醇汽油(乙醇添加比例达到10%),那么乙醇汽油未来3年市场需求将达到1284万吨,自给率仅不到20%,供需缺口明显。3)高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。2017年初商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布,DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%,反补贴税率为11.2%-12%,自2017年1月12日起实施,期限为5年,“双反”政策的落实使美国DDGS进口失去优势,进口遭重挫。

2、第一大股东延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,经济性显著,未来市场空间广阔。

1)兴化股份(002109)的第一大股东延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过6个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远超之前的醋酸加氢路线,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内,资产注入仍有不确定性。

3、受环保督察高压影响DMF涨价有望持续,公司业绩弹性大

1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能10万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。

4、投资建议:维持强烈推荐!预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元(不考虑乙醇资产的注入),同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为26倍,考虑到大股东乙醇资产的技术颠覆和稀缺性,给予30倍以上估值。

5、风险提示:资产注入不确定性(目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内)、大宗产品价格下滑(乙醇、DMF因新增产能增多导致价格大幅下跌)、50万吨煤制乙醇储备项目建设进度低于预期。